市场回顾

    上周，公开市场恢复净回笼，央行进行了 14 天和 28 天期正回购操作规模分别为 790 亿元和1880 亿元， 当周实现净回笼 410 亿元。此外，财政部上周还进行了 6 个月财政存款招标 500 亿元，利率为5.00%，相比 1 月份的 6.02%大幅下降。货币市场流动性总体宽裕，资金价格并未受到公开市场操作影响，仍然继续回落。其中，隔夜回购利率降至 2%以下，7天回购利率在 2.8%附近，1 个月回购利率也降至 3.8%左右。

    流动性环境虽然持续宽松，但是利率市场的走势却出现一定程度的分化。短期国债收益率受到前一周 1 年期国债发行流标而出现反弹后，当周继续保持在3.5%左右的水平，降幅并不明显；而受到当周公布的经济增长数据较弱影响，国债中长期品种收益率受到支撑 而出现明显回落，10 年期降幅达到16BP，收益率曲线呈现平坦化趋势。政策性银行金融债收益率与国债表现相当，长期品种下行幅度高于国债，达到约 20BP。

    上周信用债一级市场短融发行规模与前一周基本持平，共计 47只 658.3亿元。中期票据和普通企业债发行规模则大幅放量，分别为 237 亿元和 507 亿元。当周有 1 只公司债发行，为 17 亿元。在资金面持续宽松影响下，短融收益率整体继续延续走势，幅度在15-30BP 左右，其中短端和低评级下降幅度相对较大。中票收益率整体也出现明显下行，5 年期下行幅度最大。企业债收益率整体大幅下行。其中，中高评级下行幅度大于低评级。期限方面，中短端表现好于长端。

特别关注

    上周，16 日统计局公布的一季度宏观经济数据和 16 日晚间国务院常务会议对县域农商行降低存准的报道是推动收益率尤其是长端出现明显下行的因素。

    经济数据方面，除了 GDP 外，增长数据均低于预期。其中，3 月工业增加值同比增长 8.8%，经季调后的同比增速小幅反弹但仍在较低水平。一季度工业增加值同比增长8.7%，较去年四季度的 10%大幅回落。前三月固定资产投资累计同比增长 17.6%，可能受到了资金来源增速继续快速回落的影响（从前 2 月的14.6%至 3 月的12.8%）。各分项中，房地产投资从1-2 月的 19.3%大幅降至 14.2%，销售疲弱和融资受限打击地产商的投资热情；基建投资增速从 1-2 月的 18.8%回升至 22.6%，在政府行为推动下增幅高于预期，但由于当前政府通过基建大幅刺激经济的意愿不高，基建投资进一步上升空间有限；制造业投资增速从1-2 月的 15.1%小幅升至15.2%，制造业投资继续低迷。一季度GDP 增速 7.4%，虽然较上季度7.7%有所回落，但仍略高于市场预期。第二产业和第三产业增加值增速回落是带动 GDP 增速大幅回落的主要原因，主要受出口及国内需求放缓，以及房地产市场低迷的影响。从整体看来，一季度经济数据整体表现疲弱。但由于经济增速偏离政府目标不 远，加上就业情况并没有明显恶化，未来政策可能仍是以微调为主，而非大规模刺激。考虑到二季度经济增长基数较低，政府仍有决策空间。

    货币政策方面，4 月 16 日的国务院常务会议公布，将“对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”，尽管第二天债券市场反应积极，但该政策可对对市场流动性的 实际影响有限。首先，差别存款准备金率的政策并非首次推出，更可能是老调重弹。其次，由于针对性强，可释放的存款准备金量小，剔除不符合要求的银行，规模 可能仅在百亿规模。从上周的资金面和公开市场操作情况来看，目前央行并无主动放松的意愿和必要。

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