市场回顾

    上周五，货币市场资金面保持充裕，各期限资金利率小幅波动，隔夜回购利率上行 1BP 至2.36%，7天回购利率下行 3BP至 3.10%，1 个月回购利率上行 5BP 至 3.73%。

    利率市场早盘成交清淡，但由于市场担忧下周缴税和月末临近可能对资金面带来压力，午后抛盘增多。全天看来，收益率总体稳定，波动不大，其中短端品种企稳， 长端金融债收益率略有上行。具体来看，国债收益率曲线 5、7、10 年期在报价和成交带动下小幅波动至 4.04%、4.12%和 4.19%；政策性金融债收益率整体小幅波动，午后国开债 7 年期出现多笔成交带动收益率上行2BP 至 5.16%，其余期限波动不大。

    银行间信用债市场收益率继续小幅上行，成交较不活跃。短融9 个月以上品种成交较密集。高等级方面，14 陕煤化SCP001（0.5年/AAA）成交在5.0988%；14 金隅CP003（1.0 年/AA+）成交在5.2739%，较前一日上行 3BP；中低等级方面，14 森工集CP002（0.7 年/AA）成交在 5.4807%，较前一日上行 3BP。中票 3-5 年期高等级成交较多。11 中化工 MTN2（2.5 年/AAA）成交在5.8627%，上行 1BP；13 东特钢 MTN2（3.9 年/AA）成交在 8.1722%，上行 3BP；11 甘公投 MTN2（4.5 年/AA+）成交在 6.7536%，上行 1BP。企业债成交集中在 5-7年品种。高等级方面，13 广州越秀债（5.8 年/AAA）成交在 5.8826%；中低等级方面，11 鹰投债（2.8 年/AA）成交在 6.8829%，14 临港控股债（6.8 年/AA）成交在7.7521%，均上行 1BP。

    特别关注

    银行间市场短融和中票  上周五，人民银行、银监会、证监会、保监会、外管局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（简称 127 号文），至此市场预期已久的对于同业业务监管的靴子终于落地。

    127 号文首次定义了同业业务及其范围，其中影响较大的是第五条“买入返售（卖出回购）业务项下的金融资产应当为银行承兑汇票，债券、央票等在银行间市场、证券 交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产。卖出回购方不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出”，即规定了买入返售（卖出回购）的标的 不能是非标资产。此外，该文还在第六条中首次界定了同业投资：“同业投资是指金融机构购买（或委托其他金融机构购买）同业金融资产（包括但不限于金融债、 次级债等在银行间市场或证券交易所市场交易的同业金融资产）或特定目的载体（包括但不限于商业银行理财产品、信托投资计划、证券投资基金、证券公司资产管 理计划、基金管理公司及子公司资产管理计划、保险业资产管理机构资产管理产品等）的投资行为”。

    从对债券市场的影响来看，限制买入返售非标资产将进一步减少由于同业业务资金错配而对资金面带来的扰动。此外，虽然非标资产买入返售的期限较短，但可能对 接了期限较长的融资需求，到期后续做成本变大（如果将资产由买入返售转入同业投资，对资本的占用将显著增加），对经济基本面也会产生不利影响。因此，市场 对 127 号文的解读可能会在短期内对债市产生提振作用。
 
    从长期来看，企业融资渠道受限可能会促进直接融资市场的发展，或在一定时期内抬高融资成本，前者会带来债券供给加大，后者也可能会抬升整体收益水平。从政策面来看，货币政策可能会有所放松，以及出台更多经济刺激政策，对债券市场的影响将可能是多方面的。

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