市场回顾

    周二，央行在公开市场进行了350 亿元28 天期限的正回购操作，规模较上周明显减少，利率仍持平在4.0%，当日实现净投放资金 650亿元。但当日银行间市场资金面仍略显紧张，除隔夜利率外其他各期限资金品种价格明显上扬。其中，隔夜回购利率上行 4BP 至2.46%，7 天回购利率上行 28BP 至 3.37%，跨节的14 天回购利率上行44BP至 3.61%。

    利率债一级市场上，国开行当日续发的 1 年、3 年、5 年、7 年和 10 年期福娃债的中标收益率分别在4.4499%、4.8880%、5.0037%、5.1078%和 5.1677%，除 1 年期品种外其余均略高于市场预期，投标倍数也较前期有所降低，分别为 2.99、2.21、2.86、2.30 和 1.62倍。二级市场上收益率早盘高开，随着正回购缩量收益率走势企稳，但午后长端抛压加重，收益率再度反弹。具体来看，国债收益率曲线 5、7、10年期微幅波动至4.04%、4.10%和 4.17%；政策性金融债收益率在报价和成交的带动下整体上行1-2BP。

    银行间信用债市场同样受到资金面影响，收益率有所上升。短融交投活跃度下降，收益率略有上行。14 中建材 SCP004（0.7 年/AAA）成交在 5.00%，14 联通 SCP001（0.6 年/AAA）则成交在 4.61%左右。中票交投清淡，高评级的 13 铁道MTN1（4.0 年/AAA）成交在 5.30%，与前一日持平；评级略低的 14 建发集MTN001（4.9 年/AA+）成交在6.57%。企业债方面，城投债成交较多，收益率则涨跌互现，7 年 AA级 14 余城建成交在6.57%。


    特别关注

   127 号文出台后，金融机构买入返售项下将无法续做非标类资产，但 127 号文并未限制同业投资项下的非标资产，具体到会计科目上，主要是 LNR 账户。受此影响，不排除对接项目期限较长的一部分非标资产，将会从买入返售转入 LNR。虽然 LNR 账户相比买入返售而言要占用100%资本及可能会计提拨备，但仍能绕开存贷比的限制。由于非标资产收益大体要明显高于耗用同样资本的信用债投资，这一过程 一方面可能会加剧资金市场波动，另一方面则可能会挤压信用债投资，特别是对于期限较长、评级中下的信用债品种。

    资金面方面，本周公开市场到期量共有1850 亿元，在财政性存款季节性上缴以及年中揽存款效应逐渐显现的情况下，央行回笼力度明显缩量。央行今年以来在货币政策操作上的灵活性明显加强，预计资金面再 现去年同期“钱荒”现象的概率很小。但多重因素仍可能会带动银行间资金面在 6 月底之前出现边际趋紧，一方面 5 月份财政性存款上缴规模预计会达到5000 亿元左右；另一方面，根据近期结售汇数据，外汇占款增量预计仍会维持在低位。此外，由于近期利率债和信用债的供给仍然偏大，债券市场可能面临一定压力。

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