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台湾股指期货及期权推出前后的风险分析

2008-11-7 18:54:36

 

        2008年，美国期货业协会（FIA）发布的全球期货交易年度报告统计显示：2007年全球期货、期权交易量达到近151.9亿手。其中金融期货、期权贡献了137.8亿手，占到90.7%；而股指期货、期权的交易量则达到了56.2亿手，占到了金融期货、期权交易量的 40.8%，总交易量的 37%，股指期货、期权占据了全球期货、期权的1/3强，宣告了全球股指期货及期权进入了快速发展时期。

Global Exchange Traded Derivatives Volume By Category

Category	2007	2006	%Change
Equity Index	5,616,816,347	4,454,222,902	26.10％
Individual Equity	4,091,923,113	2,876,486,897	42.25％
Interest Rate	3,740,876,650	3,193,410,504	17.14％
Agriculture	645,643,564	489,031,853	32.02％
Energy	496,408,289	385,965,150	28.61％
Foreign Currency	334,707,898	240,053,180	39.43％
Precious Metals	105,092,237	102,298,908	2.73％
Industrial Metals	150,976,113	116,383,437	29.72％
Other	4,226,619	4,360,194	-3.06％
Total	15,186,670,830	11,862,213,025	28.03％

       Note: based on the number of futures and options traded and/or cleared by 54 exchanges worldwide

       而面对股指期货的风险控管究竟应该有什么具体认识？我们将藉由一些问题探讨与台湾股指期货推出前后的风险经验来揭开股指期货风险控管的正确态度与认知。
什么是股指期货？

       股指期货是一个规格化的契约，投资人可以透过期货交易市场进行公开买卖。期货契约不同于股票，期货市场每一个买进契约就相对应一个卖空契约，所以契约总量在理论上是可以无限大的。而且期货卖空契约并无特别限制，并不需要先持有买进契约才能进行卖空；相对的也可以先持有期货卖空契约才进行买进契约回补，这就与一般股票市场未开放融资、券时大有不同。可是，股票指数只是一个数字，如何将其作为商品来买卖呢？人们引入合约乘数很好地解决了这一问题：所谓合约乘数就是一定货币金额，将股票指数的点数乘以这一货币金额，虚拟的指数就变成了可交易的具有合约价值的产品。比如沪深300指数2500点，每点300元，这样一张股指期货合约价值就为75万元。

       为什么需要股指期货?

       当某种资产价格波动剧烈使投资人面临巨大价格风险的时候，以该商品为标的的期货品种就应运而生了，股指期货的产生也是这样。这种金融期货商品要有回避市场系统性风险的能力，所以它的标的物就应该是能代表市场整体而不只是单只股票而已。显然，股指期货正好充当了这一金融创新产品的标的物。

       股票的功能在于筹集资金；股指期货的功能在于规避风险与价格发现。因为功能的不同所以在投资或投机上的态度与方法也不同。股票会因为上市公司于次级市场上筹集资金扩大资本进而掌握商机创造营利，从而使得公司股票随公司获利而上涨，所有股东也因持有公司股票而共享其利，进而政府也增加税收形成共赢局面。但要注意的是牛市亦有跌停股；熊市不乏涨停股，选股比选市重要。而股指期货则不同，投资人只要选市而不需选股，甚至扩大其运用，投资人可以持有绩效表现优良的公司股票同时卖空相对价值的股指期货契约达到稳定获利的套利或套期保值行为。

       近代产生了几件重大金融灾难，市场部份人士将其归咎在股指期货上，认为股指期货是洪水猛兽避之惟恐不及。其实期货市场的交易活动，并没有改变股票价格是经由一些基本因素所决定，如公司财务状况、行业景气与产品价格等等，在长期中，股指期货作为衍生工具，其价格是由股票现货市场的价格总体水平决定的，绝对不是由期货的价格来决定现货的价格。与其担心股指期货会带来更大的投机行为，不如从市场化解风险的自我调节机制和市场迫切需要防范来切入。事实上，也没有任何的直接证据指出近代几件重大金融灾难是因为股指期货的推出所导致，而且这几件金融灾难，咎其原因都不是发生在股指期货这个商品本身，而是内部风险控制制度出了严重的问题。中国金融期货交易所总经理朱玉辰先生对股指期货下了一个贴切且精辟的批注---股指期货是市场的温度计。藉由股指期货，市场反映系统性风险因素变化的效率将大幅提高，并且投资者可以通过交易股指期货转移系统性风险，连带使股票现货市场的总体价格波动特性、投资者行为模式以及证券公司等中介机构的营运方式等均将因之发生巨大的改变。

 

 

 

 

 

 

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