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台灣股指期貨及期權推出前後的風險分析

2008-11-7 18:54:36

 

        2008年，美國期貨業協會（FIA）發佈的全球期貨交易年度報告統計顯示：2007年全球期貨、期權交易量達到近151.9億手。其中金融期貨、期權貢獻了137.8億手，佔到90.7%；而股指期貨、期權的交易量則達到了56.2億手，佔到了金融期貨、期權交易量的 40.8%，總交易量的 37%，股指期貨、期權佔據了全球期貨、期權的1/3強，宣告了全球股指期貨及期權進入了快速發展時期。

Global Exchange Traded Derivatives Volume By Category

Category	2007	2006	%Change
Equity Index	5,616,816,347	4,454,222,902	26.10％
Individual Equity	4,091,923,113	2,876,486,897	42.25％
Interest Rate	3,740,876,650	3,193,410,504	17.14％
Agriculture	645,643,564	489,031,853	32.02％
Energy	496,408,289	385,965,150	28.61％
Foreign Currency	334,707,898	240,053,180	39.43％
Precious Metals	105,092,237	102,298,908	2.73％
Industrial Metals	150,976,113	116,383,437	29.72％
Other	4,226,619	4,360,194	-3.06％
Total	15,186,670,830	11,862,213,025	28.03％

       Note: based on the number of futures and options traded and/or cleared by 54 exchanges worldwide

       而面對股指期貨的風險控管究竟應該有什麼具體認識？我們將藉由一些問題探討與台灣股指期貨推出前後的風險經驗來揭開股指期貨風險控管的正確態度與認知。
什麼是股指期貨？

       股指期貨是一個規格化的契約，投資人可以透過期貨交易市場進行公開買賣。期貨契約不同於股票，期貨市場每一個買進契約就相對應一個賣空契約，所以契約總量在理論上是可以無限大的。而且期貨賣空契約並無特別限制，並不需要先持有買進契約才能進行賣空；相對的也可以先持有期貨賣空契約才進行買進契約回補，這就與一般股票市場未開放融資、券時大有不同。可是，股票指數只是一個數字，如何將其作為商品來買賣呢？人們引入合約乘數很好地解決了這一問題：所謂合約乘數就是一定貨幣金額，將股票指數的點數乘以這一貨幣金額，虛擬的指數就變成了可交易的具有合約價值的産品。比如滬深300指數2500點，每點300元，這樣一張股指期貨合約價值就為75萬元。

       為什麼需要股指期貨?

       當某種資産價格波動劇烈使投資人面臨巨大價格風險的時候，以該商品為標的的期貨品種就應運而生了，股指期貨的産生也是這樣。這種金融期貨商品要有回避市場系統性風險的能力，所以它的標的物就應該是能代表市場整體而不只是單只股票而已。顯然，股指期貨正好充當了這一金融創新産品的標的物。

       股票的功能在於籌集資金；股指期貨的功能在於規避風險與價格發現。因為功能的不同所以在投資或投機上的態度與方法也不同。股票會因為上市公司于次級市場上籌集資金擴大資本進而掌握商機創造營利，從而使得公司股票隨公司獲利而上漲，所有股東也因持有公司股票而共用其利，進而政府也增加稅收形成共贏局面。但要注意的是牛市亦有跌停股；熊市不乏漲停股，選股比選市重要。而股指期貨則不同，投資人只要選市而不需選股，甚至擴大其運用，投資人可以持有績效表現優良的公司股票同時賣空相對價值的股指期貨契約達到穩定獲利的套利或套期保值行為。

       近代産生了幾件重大金融災難，市場部份人士將其歸咎在股指期貨上，認為股指期貨是洪水猛獸避之惟恐不及。其實期貨市場的交易活動，並沒有改變股票價格是經由一些基本因素所決定，如公司財務狀況、行業景氣與産品價格等等，在長期中，股指期貨作為衍生工具，其價格是由股票現貨市場的價格總體水準決定的，絕對不是由期貨的價格來決定現貨的價格。與其擔心股指期貨會帶來更大的投機行為，不如從市場化解風險的自我調節機制和市場迫切需要防範來切入。事實上，也沒有任何的直接證據指出近代幾件重大金融災難是因為股指期貨的推出所導致，而且這幾件金融災難，咎其原因都不是發生在股指期貨這個商品本身，而是內部風險控制制度出了嚴重的問題。中國金融期貨交易所總經理朱玉辰先生對股指期貨下了一個貼切且精闢的批註---股指期貨是市場的溫度計。藉由股指期貨，市場反映系統性風險因素變化的效率將大幅提高，並且投資者可以通過交易股指期貨轉移系統性風險，連帶使股票現貨市場的總體價格波動特性、投資者行為模式以及證券公司等仲介機構的營運方式等均將因之發生巨大的改變。

 

 

 

 

 

 

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