市场回顾

    周二，公开市场上，央行进行了 600 亿元 28 天期限的正回购操作，利率持平于 4.00%。银行间市场资金面继续保持稳定。隔夜回购利率上升 1BP 至2.37%，7天回购利率下降 3BP 至3.11%，1 月回购利率下降 14BP 至3.89%。

    利率债一级市场发行继续受到市场欢迎，国开行当日增发的 3年、5 年、7 年和 10 年期固息债的中标收益率分别为 4.9345%、5.0390%、5.1921%和 5.2466%，均明显低于市场预期，投标倍数分别达到 3.52、3.71、3.76 和 2.34倍。利率债二级市场收益率曲线也继续下移，中长端更为明显。具体来看，国债收益率曲线 5 年期在报价和成交带动下收益率下行 2BP 至4.08%，7、10 年期下行 3BP至 4.21%和 4.28%，受国开行招标带动影响，政策性金融债交投活跃，其中国开债收益率曲线整体下行 5-6BP。

    银行间信用债市场交投继续活跃，买盘情绪依然很高。短融方面，高评级的 14 武钢 CP001（1.0 年/AAA）成交收益率下行至5.57%，14 联通 SCP001（0.6年/AAA）则成交在4.73%左右。中票和企业债成交量增加且收益率下行。中票方面，14 铁道MTN001（5.0 年/AAA）成交收益率降至5.42%，13 中电投 MTN2（3.8 年/AAA）成交收益率则下行至 5.82%左右；评级略低的 11 甘公投MTN2（4.5 年/AA+）成交在 6.73%。企业债方面，高评级的 14 铁道 01（9.9 年/AAA）成交在 5.61%，12 铁道 01（8.1 年/AAA）则成交在5.55%。城投类企业债中 14 益阳交投债（7.0 年/AA）成交在7.77%左右，14 衢州国资债（7.0 年/AA）则成交在7.20%。

特别关注

    最近几周以来，利率债一级市场发行较多但需求保持良好，中标利率连续大幅低于预期。其中，政策性金融债投标热情远高于国债品种，中长端品种的投标需求高于 5 年以内品种。从 4 月份的中债托管数据上来看，政策性金融债当月发行量为2580 亿元，其中全国性商业银行对政策性银行债的认购量达到了1468 亿，占全部发行量的 57%，但是月底大行持有的政策性银行债总量却出现了净减少，这些认购需求增加很可能是收到了到期量较大所带来的影响。外资银行、广义基金等机构在 4 月份对政策性金融债净增持较多，可能受到了绝对收益相对较高和交易性需求的影响。

    对于未来的债券市场，宏观经济方面，虽然 PMI 数据显示经济增长有企稳迹象，但从发电量数据来看，当前总体经济情况仍然较为低迷，且暂看不到在下半年出现回升的迹象。从货币政策来看，央行在一季度货币 政策执行报告中新增了“保持定力、主动作为”的表述，表明后续货币政策大幅宽松的概率不大，但央行会更加积极地平抑资金面异常波动。受到人民币明显贬值影 响，外汇占款的情况可能也会对未来资金面造成负面影响。如果短端收益率下行空间受限，中长端品种的收益率的下行空间也比较有限。

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