市场回顾

    周二，在端午节假期后的首次公开市场操作中，央行进行了 300亿元的 28 天期限正回购操作，利率持平于4.00%。银行间市场资金面保持平稳，隔夜回购利率下降 4BP 至2.54%，7天回购利率下降5BP 至 3.19%，1月回购利率下降 17BP 至3.71%。

    利率债一级市场上，国开行增发的福娃债中标收益率创出新低，1年、3年、5年、7 年和 10年期品种中标利率分别为4.09%、4.5785%、4.6916%、4.77%和 4.8147%，投标倍数分别为2.33、2.69、3.29、2.18 和 2.12 倍。现券市场方面，受到一级市场需求旺盛和上周五晚间国务院会议宣布加大定向降准力度、降低社会融资成本的消息提振，现券市场买盘涌入带动收益率继续下 行，虽然盘中出现小幅波动，但市场当日总体呈现出较强的做多意愿。具体来看，国债收益率曲线 5、7、10 年期下行3-7BP 至 3.86%、3.98%和4.02%的水平。政策性金融债收益率曲线整体下行幅度大于国债，达到 5-10BP，其中 10 年期国开债收益率下行10BP 至 4.89%的水平。

    银行间信用债市场各品种收益率也有不同程度下行。短融方面，高评级的 14 中建材 SCP006（0.7 年/AAA）成交在 4.95%，较节前下降 1BP；14 陕煤化 SCP001（0.4 年/AAA）成交在 5.21%左右，也下降了 1-2BP；评级略低的 14 南方水泥CP002（0.9年/AA+）成交在5.29%左右。中票方面，14 铁道MTN001（4.9 年/AAA）成交在 5.14%左右，较节前上行 4BP；14 陕煤化 MTN002（4.9 年/AAA）成交在 6.39%左右，较节前下降 4BP；3 年左右的14 中普天 MTN001（3.0 年/AA+）
成交在 5.73%。企业债中城投债成交较多。14 新城基业债（6.9 年/AA）成交在 7.21%，较节前下降约 6BP；13 秦开投债 02（6.9 年/AA）成交在 8.47%左右；高评级的 14 铁道 04（10.0 年/AAA）成交收益率则上升到5.48%左右。

   特别关注

    5月中国非制造业 PMI指数为 55.5%，比上月提升 0.7 个百分点，连续两个月小幅走高，并创下年内新高。分项来看，服务业活动延续上月回升走势，当月服务业 PMI 值为54.4%，比 4月提高 1 个百分点好于上月，仍是带动当月非制造业 PMI 回升的主要动力。受到房地产投资持续回落影响，建筑业 PMI 连续两个月回落，5 月建筑业 PMI 比上月大幅降低1.1 个百分点至59.8%。月新订单指数和新出口订单指数均较 3 月和 4 月有较大幅度的改善，当月新订单指数和新出口订单指数皆为52.7%，分别比上月大幅提高 1.9 个百分点和 1.7 个百分点。新订单企稳回升趋势显著，但企业活动预期比上月回落 0.8个百分点，降至60.7%，主要是由于中间投入价格仍在上升，而收费价格持续回落，不利于企业利润提升。整体看，非制造业稳步向好，但分项指标并未 全面回升，企业利润收窄带动企业活动预期低于去年平均水平，就业指数也较去年平均水平有所回落。

    上周以来，收益率在货币政策宽松预期的刺激下一路走低，定向降准的消息进一步带动昨日债市大幅上涨。进入 6 月份，在半年末考核和外汇占款持续走低影响下，预计资金面仍会逐步收紧，但在央行的政策引导下，应不会出现资金面过紧的情况。目前来看，需警惕利率过快下 行后，市场部分投资者实现收益给债市带来一定的回调压力；同时，下周公布的 5 月经济数据也将成为前期政府刺激效果的重要考量，可能将影响下一步政策刺激的力度。

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